来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气(qì)度(dù)的(de)观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平(píng)，但老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗受(shòu)全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气(qì)度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增(zēng)量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在(zà老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗i)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示(shì)，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过(guò)了(le)一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和(hé)公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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