4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地及在手资(zī)金(jīn)情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较(ji广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区ào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下，社(shè)融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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