5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shà老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗ng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好，下半年(nián)，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计(jì)对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去(qù)对国央企(qǐ)的(de)固(gù)定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基(jī)础上构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会价(jià)值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的(de)科学性和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包(bāo)括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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