2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济(jì)出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实(shí)际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的(de)宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提(tí)高公(gōng)众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略(lüè)如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一(yī)样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不错的(de)收益(yì)率(lǜ)，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于(yú)美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权(quán)益市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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