大家周末(mò)好(hǎo)，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进入最高(gāo)战备状态，紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战(zhàn)备状态提升到最高等(děng)级，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹(zī)韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突(tū)中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已(yǐ)经被(bèi)科(kē)索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科索沃拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一(yī)数(shù)据创年内(nèi)新高(gāo)，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通(tōng)一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱胀指标——剔除(chú)食物和(hé)能源后的(de)核(hé)心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与(yǔ)当前(qián)经济周期(qī)相(xiāng)关的通(tōng)胀压力(lì)的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于(yú)1985年以来的(de)最(zuì)高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合约(yuē)交易商(shāng)周(zhōu)五加(jiā)大了对(duì)美联储将继续(xù)加(jiā)息(xī)的押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含(hán)收益率上升，定价(jià)美联储(chǔ)在6月会议(yì)上将基准利(lì)率目标区间(jiān)（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道(dào)，交易员们(men)一(yī)直坚(jiān)信(xìn)，美联储今年将多次降息。但(dàn)他们最终承认，基于(yú)对期货的(de)押注(zhù)，今年降(jiàng)息(xī)的可能性(xìng)不大。现(xiàn)在(zài)，他们预计在2024年之前(qián)不会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期(qī)。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动(dòng)力市(shì)场以及债务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可(kě)能性。交(jiāo)易(yì)员们现在认为，6月份的会议可(kě)能会考虑加息25个(gè)基(jī)点。市场预(yù)计联邦基金(jīn)利(lì)率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个(gè)月前，衍生品市场预(yù)计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化(huà)工(gōng)板块整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分(fēn)化。期(qī)货日报记(jì)者观(guān)察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率(lǜ)，均大于油化(huà)工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的(de)品种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇(chún)原料成(chéng)本端为煤炭的(de)品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分析师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终端产(chǎn)品(pǐn)这一(yī)分(fēn)化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机在期(qī)货市场的影射(shè)推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年起(qǐ)市场(chǎng)进入衰(shuāi)退交(jiāo)易(yì)主题，且目(mù)前工业品整(zhěng)体仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能(néng)源板块内部(bù)来看(kàn)，前期原油价格(gé)的下行已触(chù)碰(pèng)到中东(dōng)主要产油国(guó)的财政盈亏平衡(héng)成本、页(yè)岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油(yóu)非常规能源产量(liàng)增速持(chí)续不(bù)达(dá)预期(qī)的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主动(dòng)减产再度推(tuī)动(dòng)原(yuán)油(yóu)供给约束(shù)的兑(duì)现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区(qū)动力(lì)煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下供(gōng)应有增无(wú)减(jiǎn)，宽(kuān)松的(de)供(gōng)需面持续(xù)带动产业链各环(huán)节累库，价格(gé)下跌(diē)趋势明(míng)确，亦对近期(qī)煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以来，煤炭(tàn)价格整体便处于(yú)震荡(dàng)下行的趋势中(zhōng)，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估(gū)值(zhí)中枢不(bù)断(duàn)下移。”中信(xìn)建投(tóu)期货分析师刘书源表示，相较于煤(méi)炭(tàn)，原油(yóu)整体为区(qū)间弱势(shì)震荡(dàng)的走势，并未出现较(jiào)大(dà)的单(dān)边(biān)走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场而(ér)言(yán)，本(běn)周持续(xù)走弱未见反转迹(jì)象(xiàng)。”方(fāng)正中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺乏(fá)利(lì)好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低(dī)迷。国内(nèi)煤炭市场供应存(cún)在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货(huò)源充裕(yù)，今年受到天气(qì)因素的影响，水电出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但增(zēng)速或(huò)放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市(shì)场价格仍存在(zài)下调可能，成本(běn)端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤(méi)化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部(bù)分区(qū)域需求受(shòu)到(dào)影响(xiǎng)。需求处于(yú)季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格(gé)承压下行，煤(méi)化工受到成本(běn)端的拖累。

　　“根据前(qián)期调研，部(bù)分甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后(hòu)，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的需求并(bìng)没有(yǒu)因疫情解(jiě)封后(hòu)，出(chū)现显著(zhù)恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口(kǒu)煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不(bù)断(duàn)下移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大(dà)幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之(zhī)前有所放(fàng)大(dà)。“煤(méi)化工(gōng)产(chǎn)业链上(shàng)下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自(zì)身表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇(chún)期货(huò)价格(gé)创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格(gé)同步(bù)走低，内(nèi)蒙(méng)地区报价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下跌幅度(dù)大于原(yuán)料端，利润修复过(guò)程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理(lǐ)论核(hé)算来看，行业整体(tǐ)处于不(bù)景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现货价(jià)格不断创(chuàng)下(xià)新低(dī)，部(bù)分地区现(xiàn)货(huò)价格回(huí)到历史低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随(suí)着煤(méi)价回(huí)落、采购成本下(xià)降而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低(dī)，出现停车或(huò)者降负的(de)消(xiāo)息，后续值得持续关(guān)注这一问题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍(biàn)认(rèn)为，短期，煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过(guò)前几年的持(chí)续投产，国(guó)内甲醇和尿素的(de)产能(néng)不断扩张(zhāng)，当前下(xià)游(yóu)的需求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格可能在(zài)1—2年(nián)都维(wéi)持较(jiào)低水平，从(cóng)而(ér)开(kāi)启倒逼上游降负或者(zhě)去(qù)产能的阶段，后续大概率是一(yī)个产能的上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化(huà)工能(néng)否走出(chū)偏弱周期主要(yào)取(qǔ)决(jué)于(yú)需(xū)求的(de)恢复(fù)情况，下半年(nián)部分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低(dī)价进口(kǒu)货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难(nán)有起(qǐ)色，即使存(cún)在上涨(zhǎng)，也(yě)表(biǎo)现为长期下(xià)跌(diē)后的反(fǎn)弹，而(ér)不是行情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依(yī)然较(jiào)大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解(jiě)到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化(huà)工）板块(kuài)较(jiào)为(wèi)强势主(zhǔ)要还是(shì)基于(yú)原料(liào)端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光(guāng)大期(qī)货(huò)分析(xī)师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整(zhěng)体呈(chéng)现先抑后扬的(de)走势，受(shòu)到供(gōng)需基本面收紧的前(qián)景提振(zhèn)油(yóu)价上(shàng)涨，带动油(yóu)化(huà)工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上(shàng)限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局(jú)带来的(de)宏观(guān)情绪扰(rǎo)动，但是(shì)沙(shā)特能(néng)源部长发言力挺油价和(hé)G7在其(qí)年度领导人(rén)会议上承诺将加大力(lì)度打(dǎ)击俄(é)罗斯(sī)逃避(bì)其石油和燃料出口价(jià)格上限的行为都对(duì)于油价起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面(miàn)来看，下(xià)半年(nián)全球原(yuán)油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报(bào)预计今年全球需(xū)求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需(xū)求复苏的持续；同(tóng)时美国(guó)宣布将在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠加美国(guó)即将进(jìn)入夏季汽油(yóu)消费旺季(jì)。“原油(yóu)维持(chí)强势从成本端带动油化工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键原因(yīn)还是在于原料(liào)端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原(yuán)油(yóu)库(kù)存超预(yù)期大幅下降，主要源自原油进(jìn)口的大幅下降和随着出行(xíng)旺季来临显著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼油在内的(de)成品油库存均出现不同程(chéng)度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产不(bù)及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺(tǐng)油价，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的(de)会议上考虑(lǜ)进一(yī)步减产(chǎn)，叠加(jiā)美国(guó)的收储均将(jiāng)收紧下半年(nián)全球原油平衡表(biǎo)。但在(zài)美(měi)国(guó)债(zhài)务上限谈判达成一致前(qián)，宏观层面的(de)不确定(dìng)性仍然会影响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注(zhù)美国债(zhài)务上(shàng)限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申(shēn)万期货能(néng)化高级分析(xī)师陆甲明认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的(de)月度会(huì)议(yì)将近(jìn)。考虑目(mù)前(qián)油(yóu)价被(bèi)市场接受度(dù)提升，预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对(duì)标的(de)原油(yóu)成本将基(jī)本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平均(jūn)价格水平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接受度提升。预(yù)计6月(yuè)化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今(jīn)，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货(huò)价格表现更弱，因而(ér)以原油(yóu)折算成(chéng)本的(de)加(jiā)工(gōng)利润反而(ér)出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油(yóu)供(gōng)应端(duān)的利好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的减(jiǎn)产已在原油及成品油发运船(chuán)期(qī)中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野火蔓(màn)延(yán)造成的31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊(yī)拉(lā)克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油(yóu)供(gōng)应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场做(zuò)空者(zhě)发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美银行业危机(jī)和美国(guó)债(zhài)务上限谈(tán)判带来(lái)的需(xū)求端不确(què)定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的(de)小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度起的(de)基准(zhǔn)去(qù)库预期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表(biǎo)现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤(méi)制的可能性依然(rán)较(jiào)大(dà)。”陆(lù)甲明(míng)表示，原料(liào)价格(gé)表现(xiàn)上，目(mù)前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋势(shì)依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)高(gāo)峰(fēng)，因此油(yóu)价(jià)往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在(zài)国内(nèi)动(dòng)力煤市场中下(xià)游库存(cún)有效(xiào)去化，或低(dī)价格刺激内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预期之前，油化工结构性强于煤(méi)化(huà)工的(de)行情仍(réng)然有望延(yán)续。

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