4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)为什么风流女人看指甲78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中(zh为什么风流女人看指甲ōng)，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求(qiú)可能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程(chéng)度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季(jì)节(jié)性有关》

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