金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意(yì)识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我(wǒ)们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业(yè)是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及(jí)市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会(huì)出现大幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得大(dà)行的估夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力(lì)的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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