2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业备受瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶(fú)持和行业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不(bù)断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净(jìng)利(lì)润不(bù)断增长，但行(xíng)业内(nèi)上(shàng)中下游板块的盈利能力(lì)分(fēn)化严(yán)重，亟待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公司研究院的(de)数据显示(shì)，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利参(cān)差不齐(qí)。光(guāng)伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分别是上游(yóu)的硅料(liào)硅片生产加工板块(kuài)，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加工(gōng)设(shè)备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件。利(lì)润结构整体(tǐ)呈(chéng)现(xiàn)金字(zì)塔结构，上游板块处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家(jiā)相关企(qǐ)业净增长的利(lì)润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业(yè)总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下(xià)行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去(qù)库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意(yì)味着(zhe)原材料成本得到控制，利于企业(yè)经营能(néng)力(lì)提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能(néng)源(yuán)重要方(fāng)向的光伏设备(bèi)，市场加大对(duì)上市公司的扶持力度。金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上(shàng)市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企(qǐ)业经营规(guī)模不(bù)断扩大，利(lì)润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面来看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行(xíng)业实现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及(jí)100％以内(nèi)的企业，分别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司(sī)在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不(bù)应求的状态，年(nián)内累计(jì)实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业(yè)归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上(shàng)游板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上中下(xià)游呈现(xiàn)的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光(guāng)伏产业(yè)的红(hóng)利，行业有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利率较高(gāo)；而(ér)中下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备行业毛利(lì)率(lǜ)最高(gāo)的板块。

　　硅料硅(guī)片板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)较(jiào)快提升，首(shǒu)先是(shì)源(yuán)于供不应(yīng)求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏(fú)设备行(xíng)业的原材(cái)料方，硅(guī)料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依然处(chù)于高位。特别(bié)是上(shàng)半年(nián)硅片价(jià)格持续(xù)高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额(é)订(dìng)单(dān)，提前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多晶硅(guī)产(chǎn)能缺口，相关(guān)产品持续扩(kuò)产，价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净(jìng)利润增速(sù)为172％，特别是大(dà)全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计(jì)归母净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净(jìng)利(lì)润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅(guī)片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块(kuài)平均(jūn)毛利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域参与厂商较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利(lì)润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡(gòng)献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率数据(jù)来(lái)看，中下(xià)游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变器(qì)毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特别(bié)是(shì)光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业不同板(bǎn)块的(de)毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来看(kàn)，光(guāng)伏电池(chí)组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块(kuài)涵(hán)盖(gài)18家企(qǐ)业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业(yè)光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数(shù)量(liàng)相(xiāng)对(duì)较(jiào)少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周转速度(dù)放慢，中下(xià)游盈(yíng)利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位(wèi)走出下行趋(qū)势，行业格局将发生(shēng)怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌(diē)幅度(dù)超(chāo)过30％。根据(jù)中国有色金属工(gōng)业协会硅业(yè)分(fēn)会公(gōng)布(bù)的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价(jià)降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企(qǐ)业的(de)经营数据(jù)也可(kě)看出硅(guī)片价(jià)格下跌对上游公司(sī)盈(yíng)利的影响。今(jīn)年一季(jì)度(dù)，大全女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年(nián)一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)数据(jù)发现，无论是环比还是同比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)存货周转率变(biàn)化趋势