来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍(réng)在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面(miàn)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合(hé)于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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