来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚rong>

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行业工(gōng)业品价格(gé)增(zēng)速(sù)）分别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要(yào)与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收(shōu)入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今(j整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚īn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需(xū)求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机(jī)械等装备制造(zào)业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希(xī)望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动(dòng)力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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