金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势张大大到底是什么来头，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复略(lüè)快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国(guó)家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹(jì)上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感(张大大到底是什么来头gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续(xù)张大大到底是什么来头好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物(wù)价(jià)回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币(bì)走高，价格(gé)走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀(xī)缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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