事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(q吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢ī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通(tōng)知(zhī)的(de)期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存(cún)款和七(qī)天通知(zhī)存款两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最(zuì)低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的(de)存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规(guī)模排(pái)序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人(rén)存款的(de)规(guī)模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般(bān)债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(ch吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢ǎn)销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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