来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗yī)然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评(píng)估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美(měi)国国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明(mín都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗g)显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于(y都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗ú)恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会(huì)出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了(le)限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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