文丨明(míng)明(míng) 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金利率自(zì)低(dī)位持续上行，即便税(shuì)期结束，资金利(lì)率却仍未回落，反而进一步(bù)走高(gāo)。我们认为(wèi)主要是源于：①货币政策力度(dù)边际(jì)转弱(ruò)；②税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放情况较(jiào)好，导致银行资(zī)金(jīn)融出意愿与能力降低(dī)。③资(zī)金较为(wèi)拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月末(mò)因素，预计(jì)短期(qī)内，资金利率下行空(kōng)间有限，波动幅度加大，建议(yì)投资(zī)者(zhě)关注资金面的(de)边际变化，警惕流(liú)动性(xìng)大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管(guǎn)理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近期(qī)资金利率(lǜ)持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持续(xù)上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束后却并未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔(gé)夜利率(lǜ)上(shàng)行幅度(dù)更(gèng)大(dà)。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行与非银(yín)机构间流动性分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天(tiān)利率的期(qī)限利差也明显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结束(shù)，资金不(bù)松(sōng)，主要有以下几(jǐ)点原(yuán)因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度(dù)边际(jì)转弱。

　　稳健的(de)货币政策坚持以(yǐ)我为主、稳字当头，保持货(huò)币信(xìn)贷合理(lǐ)增长，建军是哪一年确(què)保利率水平合适，在追求经济(jì)提(tí)振(zhèn)的同时，也注重防(fáng)范市(shì)场过热带来的(de)金融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的(de)前提下，货币工具力(lì)度可能(néng)会(huì)有(yǒu)所回摆。从(cóng)央行的具体操作上来(lái)看(kàn)，MLF小幅(fú)增量续(xù)做，逆回购投放低(dī)量操(cāo)作，结(jié)构性(xìng)工具“有进有(yǒu)退”，均预示(shì)后续(xù建军是哪一年)政策将(jiāng)更加“精准有力”，流(liú)动(dòng)性(xìng)投放趋(qū)于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银(yín)行(xíng)资金融(róng)出意(yì)愿(yuàn)与能力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴款，而(ér)4月通常是缴税(shuì)大(dà)月，因(yīn)此走款可能对银行(xíng)间流动性带来了(le)一定的(de)压力。此外，参(cān)考近期票据利率走势(shì)，预计信贷增速较一季度将(jiāng)会有所(suǒ)放缓(huǎn)，但4月预(yù)计仍(réng)将(jiāng)保持同比(bǐ)多(duō)增的态势。税(shuì)期缴款叠加信贷(dài)投放，银行系统(tǒng)整(zhěng)体资金(jīn)流(liú)出，因此向同业(yè)融出(chū)的意愿(yuàn)和能力有(yǒu)所(suǒ)降低。

　　▍其(qí)三，资金较(jiào)为拥挤可能会导(dǎo)致债市(shì)脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一个月资金利率上行(xíng)的(de)担忧(yōu)增加。

　　从质(zhì)押式回(huí)购(gòu)成交量和我们测算的杠杆率来看，虽(suī)然(rán)上周受资金收(shōu)紧影响，加杠(gāng)杆情绪(xù)有所降(jiàng)温，但依然处于历史相(xiāng)对积极的水平，导致(zhì)债(zhài)市敏感度(dù)增加。此外(wài)投(tóu)资者(zhě)对货币政策力度以及(jí)跨月资(zī)金面情况仍(réng)存担忧，使得市场上对于未来一个月内(nèi)资金(jīn)价格上行的预(yù)期更为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近(jìn)，回购资金的(de)期限被动拉(lā)长，利(lì)率下行空间有限。

　　月(yuè)末(mò)往往财政集中支出(chū)，向市场释放资金(jīn)；但跨(kuà)月前(qián)夕银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)一般较(jiào)低，预(yù)计资(zī)金波动幅度(dù)较大。对于债市(shì)而言，短期交易(yì)主线或延(yán)续政策与(yǔ)基(jī)本面预期交易(yì)，预计利率以震荡走势为主，建(jiàn)议(yì)投(tóu)资者关注资金面的边际(jì)变化(huà)，警惕流(liú)动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管(guǎn)理(lǐ)的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎ建军是哪一年n)提示：

　　央(yāng)行货币政策(cè)不(bù)及预期；经(jīng)济复苏(sū)节奏不及预期；银行间市(shì)场流动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 建军是哪一年