公募基金交(jiāo)易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāwwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语ng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商(shāng)、基(jī)金公司(sī)也在关注研(yán)究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方达(dá)两家基(jī)金公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交易申报(bào)，由(yóu)托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实(shí)际上的(de)银证(zhèng)转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端(duān)验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结算模式(shì)的交(jiāo)易(yì)前(qián)端控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券的(de)优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质(zhì)交易(yì)体(tǐ)验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的(de)三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些(xiē)优劣(liè)势(shì)？也是(shì)投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管(guǎn)银(yín)行(xíng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对(duì)于基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸”将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模(mó)式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能(néng)力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式(shì)下的(de)场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的(de)系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募(mù)基金结算的主流(liú)模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模(mó)式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量(liàng)与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结(jié)算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复(fù)及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金公司(sī)的(de)合(hé)作关系(xì)，有助于(yú)中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好(hwwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语ǎo)服务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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