来源：个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做ont face="Courier">梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报(bào)告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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