来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进行(xíng)谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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