事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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