金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融(róng)让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或(huò)股权(quán)投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。

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