2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样(yàng卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗)一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的(de)预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新增就业(yè)的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的(de)银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落(luò)地(dì)的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群体规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数(shù)据集和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国股票(piào)的估(gū)值(zhí)相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色(sè)，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一(yī)定优于(yú)股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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