文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向p>

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等(děng)行(xíng)业，回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业累计(jì)每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速(sù)依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下(xià)游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和(hé)医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中(zhōng)的辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润(rùn)增速能(néng)否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等(děng)到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓(huǎn)慢和(hé)外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能(néng)利(lì)用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗(luó)丹(dān)

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