来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两升级(jí)或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明(míng)显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年增速(sù)，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后美(měi)联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于(yú)日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关(guān)于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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