金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今(jīn)日(rì)上午举行4月(yuè)份国(guó)民经(jīng)济运行(xíng)情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国家(jiā)统计局(jú)如(rú)何看(kàn)待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发(fā)言人、国民(mín)经(jīng)济综(zōng)合统计司司长付凌晖(huī)回(huí)应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来(lái)看(kàn)，下阶段(duàn)也(yě)不会你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名(huì)出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充(chōng)足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下(xià)行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落(luò)，对国内居(jū)民(mín)消费(fèi)汽柴(chái)油(yóu)价格(gé)输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐(nài)用消费(fèi)品降价(jià)促销(xiāo)。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月(yuè)份切换，车(chē)企(qǐ)降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们(men)看到(dào)，4月份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对比基数(shù)走高。上年(nián)同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨(zhǎng)周期(qī)等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食品和能源(yuán)由于受(shòu)到(dào)短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大(dà)，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重要的原因是服(fú)务需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复(fù)常态(tài)化运行，服务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来随(suí)着服(fú)务消费需求带(dài)动增(zēng)强，价格回(huí)升也会推动核心(xīn)C你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名PI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受(shòu)到国内外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国际(jì)市(shì)场联系比较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到(dào)世界经(jīng)济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行业(yè)产(chǎn)能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格有(yǒu)所下(xià)降。比如(rú)煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进(jìn)口持续(xù)增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看(kàn)，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会(huì)持(chí)续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分工(gōng)业(yè)品价(jià)格短期下(xià)行情(qíng)况还会延续。但是(shì)随着国(guó)内经济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一季(jì)度货币(bì)政策报告也提及通缩(suō)。报告提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和(hé)区(qū)间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时(shí)间差和基数(shù)效应(yīng)有(yǒu)关。我国(guó)经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回(huí)落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持(chí)在较高(gāo)景气区间(jiān)；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受(shòu)收入(rù)分(fēn)配分化、收入(rù)预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大(dà)宗消费需求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前还(hái)贷现象，也(yě)一定(dìng)程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元(yuán)大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电(diàn)燃(rán)料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年(nián)也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数(shù)据(jù)同样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也在(zài)增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价(jià)格持续负增(zēng)长，货(huò)币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总供(gōng)求基本平衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落(luò)来评判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动主要由需求驱(qū)动，物(wù)价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价(jià)变化滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘(pái)徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期(qī)。以企业中长期资金来源(yuán)刻(kè)画的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济(jì)指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在(zài)年中(zhōng)前(qián)后开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币(bì)明(míng)显(xiǎn)宽松(sōng)阶段(duàn)，你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名部分资金滞留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资金多(duō)滞留在银行体系、而不是(shì)非(fēi)银金融机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱(qū)动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要(yào)靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融(róng)从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回(huí)升(shēng)，而(ér)居民信(xìn)贷(dài)一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度(dù)以来(lái)，资金加速流向制造业，而房(fáng)地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季(jì)度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生(shēng)和经(jīng)济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大(dà)家容易(yì)产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应(yīng)”带(dài)来的经济波动，部(bù)分高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预(yù)期的(de)同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠(kào)居(jū)民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续(xù)改(gǎi)善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢(huī)复带来(lái)的消费修复持(chí)续(xù)性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增长相关(guān)行业(yè)招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入(rù)与消(xiāo)费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地(dì)产(chǎn)链条修复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期(qī)超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市(shì)需求(qiú)。

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