文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后(hòu)资(zī)金利率(lǜ)自低位(wèi)持续上行，即便税期结束(shù)，资(zī)金利率(lǜ)却仍未回落，反而进(jìn)一步走高。我们(men)认为主要是(shì)源(yuán)于：①货(huò)币政策(cè)力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意(yì)愿与(yǔ)能力降低。③资金较为(wèi)拥(yōng)挤(jǐ)导(dǎo)致债市敏感度增加。考虑假期和(hé)月末因素，预计短期内，资金利(lì)率下(xià)行空(kōng)间(jiān)有限，波动幅度加大(dà)，建议(yì)投资者关注资(zī)金(jīn)面的边际(jì)变化(huà)，警惕(tì)流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金(jīn)利率(lǜ)持续上(shàng)行。

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金利率自低位持续上行，4月(yuè)18-19日(rì)税期(qī)缴(jiǎo)款，DR007围(wéi)绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结(jié)束后却并未回落，4月21日冲(chōng)高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大(dà)。从隔(gé)夜利率角度观察(chá)，银(yín)行与非银机构间流(liú)动(dòng)性分层现象弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税期结束，资金不松，主要有以下几(jǐ)点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持以我(wǒ)为主、稳(wěn)字当头(tóu)，保持(chí)货(huò)币信(xìn)贷合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)，确保利率水平合适，在追求经(jīng)济提振的同时(shí)，也(yě)注重防范(fàn)市场过(guò)热带来的金融风险。在(zài)满足广(guǎng)义流动性供(gōng)需匹配(pèi)的前(qián)提(tí)下，货(huò)币工具力度(dù)可能会有所回摆(bǎi)。从央行(xíng)的具体操作上来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放低量操作，结构(gòu)性工具“有进有退(tuì)”，均(jūn)预示后(hòu)续政策将更加“精准有力(lì)”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导(dǎo)致(zhì)银行资金融出(chū)意愿(yuàn)与能力(lì)降低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常是(shì)缴税大月(yuè)，因(yīn)此(cǐ)走(zǒu)款(kuǎn)可能对(duì)银(yín)行间流动性带来了一定(dìng)的压力。此外，参考近(jìn)期票(piào)据(jù)利率走势，预计信贷(dài)增(zēng)速较(jiào)一季度(dù)将(jiāng)会有所放缓(huǎn)，但(dàn)4月预计仍将保持(chí)同比多增(zēng)的态势(shì)。税期(qī)缴款(kuǎn)叠加信(xìn)贷投放，银行系统(tǒng)整体资(zī)金流出，因此向同业融出(chū)的意愿(yuàn)和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资(zī)金较为(wèi)拥挤可能会导致(zhì)债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一(yī)个(gè)月资金利率(lǜ)上行(xíng)的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成(chéng)交量(liàng)形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字和我(wǒ)们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加(jiā)杠(gāng)杆情绪(xù)有所降温，但依然处(chù)于历史相(xiāng)对积极的水平，导(dǎo)致债(zhài)市敏感度增加。此(cǐ)外投(tóu)资(zī)者对货币政(zhèng)策力度(dù)以及跨月资金面情况仍(réng)存(cún)担忧(yōu)，使得市场上对于未来一个月(yuè)内资金价(jià)格上行的预期(qī)更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资(zī)金(jīn)的期限被动拉长，利(lì)率(lǜ)下行空间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支(zhī)出，向市场释放(fàng)资金；但跨(kuà)月(yuè)前夕银行资(zī)金融出(chū)意愿一般较低，预计资金波动幅度较大(dà)。对于债(zhài)市而言(yán)，短期交易主线(xiàn)或(huò)延续政策与基本(běn)面预期交(jiāo)易，预计(jì)利率以形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字震荡走势为主，建议投资者关注资(zī)金面的边际变化(huà)，警惕(tì)流动性大幅收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央(yāng)行货币政策不及预期；经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)不及(jí)预期(qī)；银行(xíng)间市场流动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字