近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)加工(gōng)过(guò)程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际(jì)等，也(yě)获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中(zhōng)使用(yòng)的(de)磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级(jí)分为电子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会产生部分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年(nián)第(dì)二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子(zi)当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户(hù)外(wài)，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易(yì)商(shāng)等其他(tā)行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符(fú)合食(shí)品级(jí)要(yào)求的(de)面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公(gōng)司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的(de)同行(xíng)业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实(shí)现众多集成电(diàn)路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平较高的集(jí)成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电子(zi)控股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗子第二大股东为国家集成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基(jī)金(jīn)二期之间(jiān)存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权(quán)和随售权存在(zài)可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过(guò)上(shàng)市(shì)委审(shěn)议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会(huì)结果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福(fú)电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴福电子达(dá)到(dào)的(de)目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金额(é)占同类(lèi)产品(pǐn)采购(gòu)总额的比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及(jí)其控(kòng)制的(de)其(qí)他(tā)公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公(gōng)告(gào)中(zhōng)表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司(sī)上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均(jūn)出(chū)现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即(jí)公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等成(chéng)长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求(qiú)总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据(jù)不太好(hǎo)找，所(suǒ)以(yǐ)不(bù)太(tài)好具(jù)体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价(jià)摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经(jīng)理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集(jí)团可转债构成短线(xiàn)交易。

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