私(sī)募(mù)基金运作(zuò)即将迎来(lái)更(gèng)全(quán)面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国(guó)证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募证券homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢(quàn)投资(zī)基金纳入统一规范，中基协(xié)实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募证券(quàn)投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募(mù)证券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环(huán)节提出了规范(fàn)要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明确(què)私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募集及(jí)存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记(jì)备案(àn)办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私(sī)募登记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人(rén)民币(bì)的，该私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的(de)方(fāng)式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中(zhōng)小规(guī)模(mó)的(de)私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率不(bù)得(dé)高(gāo)于每月一(yī)次。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个(gè)月的(de)份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合(hé)投资要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不(bù)得(dé)超过该基(jī)金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的(de)全部私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会认可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌套等(děng)方式规(guī)避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融(róng)机(jī)构发(fā)行的(de)资产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私(sī)募证券投资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基(jī)金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标(biāo)开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易(yì)异化(huà)为(wèi)股(gǔ)票(piào)、债(zhài)券等场内标的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不得为不(bù)适格(gé)投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建立健全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)在交易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)运作(zuò)（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理人和(hé)私(sī)募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金管理人定期开展压力(lì)测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基(jī)金管(guǎn)理人在(zài)最(zuì)近一年度末合(hé)计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当(dāng)持续(xù)建立健全流动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压(yā)力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续(xù)更新流动(dòng)性风险应急预(yù)案，明确(què)预案触发情景、应急程(homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)对(duì)投资者资金(jīn)来源的合规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投(tóu)资(zī)者或其指定第三(sān)方(fāng)下(xià)达(dá)投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募基金提供(gōng)规(guī)避投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投(tóu)资者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看(kàn)，私募监管的(de)实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对(duì)存量(liàng)基金针(zhēn)对不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不(bù)符合最低存续(xù)规模等触及底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得(dé)新增募(mù)集规模及投(tóu)资(zī)者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不(bù)强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新募集(jí)的投(tóu)资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容(róng)应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合同存续(xù)期(qī)限发(fā)生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续(xù)期(qī)，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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