近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品是(shì)半(bàn)导体加工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的关键材(cái)料，公(gōng)司(sī)客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意思的是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可(kě)乐生(shēng)产过程中使用的(de)磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还(hái)用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控股股东还(hái)与第二大(dà)股(gǔ)东有(yǒu)可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要(yào)从(cóng)事从事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的(de)纯度等级(jí)由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二(èr)大客户(hù)为(wèi)可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金(jīn)额(é)比兴福电(diàn)子(zi)当年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行(xíng)业(yè)客户。由于可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求高于一(yī)般的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级(jí)要(yào)求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计(jì)差错(cuò)更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业(yè)务无直接关(guān)系(xì)，或是虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司(sī)正常(cháng)盈利(lì)能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实现众多集成电路(lù)客户的产品(pǐn)认证及批(pī)量供货，毛利(lì)率水平较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提(tí)升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利(lì)率还有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子(zi)控股股东为贵州海拔高度是多少上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，兴福(fú)电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集(jí)成电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着兴福(fú)电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果(guǒ)的(de)企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的(de)剧(jù)情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联(lián)采(cǎi)购主要(yào)系向(xiàng)关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等能源(yuán)以(yǐ)及(jí)建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的(de)重大经(jīng)常(cháng)性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本(běn)的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料(liào)的(de)关联(lián)采购占(zhàn)比较(jiào)高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金额(é)占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)贵州海拔高度是多少采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关(guān)联(lián)采购金额占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预贵州海拔高度是多少测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润较上年(nián)同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受(shòu)市场供需变(biàn)化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在(zài)公告中(zhōng)谈(tán)及(jí)湿(shī)电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口径不(bù)太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年(nián)第一季度的(de)业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法(fǎ)局的(de)行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发(fā)集团可转债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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