事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务(wù)业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初(chū)kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心以(yǐ)来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基(jī)数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续(xù)回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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