4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受(shòu)去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响较大的(de)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回(huí)落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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