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　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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