5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多(3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市(shì)场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结(jié)构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行(xíng)业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特(tè)估的(de)机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动(dòng)。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于23寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需要(yào)实(shí)地(dì)考察国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直(zhí)非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法的单一价(jià)值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传(chu3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米án)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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