文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的(de)不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　蒙古女人为什么不能碰

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额(é)在资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提(tí)示蒙古女人为什么不能碰ng>

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动加大