金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地(dì)方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是(shì)地(dì)方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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