近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革(gé)的(de)看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的(de)基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的(de)选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提(tí)升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所以(yǐ)我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的(de)变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观(guān)察中抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来(zhōng)国市(shì)场我们学(xué)到了(le)什么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图(tú)找到(dào)符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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