金融界5月16日消息 国(guó)新办(bàn)今日(rì)上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经(jīng)济(jì)运行(xíng)情况新闻发布会。现(xiàn)场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前(qián)价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回(huí)落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价(jià)格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)上趋(qū)于回落(luò)，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销力度加大，带动了价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在(zài)下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比基数(shù)走高(gāo)。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食(shí)品和能源由于受到(dào)短(duǎn)期(qī)因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还(hái)要(yào)看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是(shì)国(guó)际输(shū)入性因(yīn)素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国(guó)际市场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受(shòu)到(dào)世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化(huà)运(yùn)行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相对不(bù)足，价(jià)格(gé)有所下(xià)降。比如(rú)煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充(chōng)足，而市场需(xū)求还在(zài)恢复(fù)中，价格(gé)出现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工(gōng)业品价格短期下行情(qíng)况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告(gào)也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处(chù)于(yú)温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要戊戌年是哪一年(yào)与供需恢复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有关(guān)。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回(huí)落客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持(chí)在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)应充(chōng)足(zú)。

　　二(èr)是(shì)需求复苏(sū)偏(piān)慢(màn)。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期(qī)不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民(mín)出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同样存在明显基数(shù)效(xiào)应(yīng)，去(qù)年二(èr)季(jì)度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济(jì)内生动力(lì)也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回落(luò)来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动(dòng)主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价(jià)格(gé)的提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金(jīn)来源刻画的有效(xiào)社融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规(guī)律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相关(guān)服(fú)务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生(shēng)在(zài)经济(jì)回(huí)落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用(yòng)派生驱(qū)动和表征不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有(yǒu)效社融(róng)从去年(nián)9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度(dù)拖(tuō)累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的支(zhī)持(chí)已开(kāi)始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向制造业，而(ér)房地产相关(guān)融(róng)资(zī)显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本(běn)开支在1季(jì)度(dù)有所扩大(dà)。但(dàn)房地(dì)产“缺(quē)位”，压(yā)低(dī)了信用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民出行和(hé)企(qǐ)业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费(fèi)能力(lì)的(de)恢复。出行意(yì)愿的持(chí)续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来(lái)的消费修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服(fú戊戌年是哪一年)务业(yè)，及稳增长相关行业招工需(xū)求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共(gòng)识(shí)，地产链条修复(fù)会(huì)弱于传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)；但小周期(qī)超(chāo)调后的修复出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释(shì)放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚(péng)改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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