4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的(妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思的(de)工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示(shì)4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿(ná)地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局(jú)不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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