金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还(hái)处于(yú)经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了(le)100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性(xìng)行业(yè)可能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看(k外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么àn)，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化(huà)而言，居民(mín)消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回(huí)落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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