上(shàng)市公司退市在A股早(zǎo)已(yǐ)不稀奇，但连(lián)带着可(kě)转(zhuǎn)债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个(gè)交易日低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特(tè)转债或成为首(shǒu)只因正股退市(shì)而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指标被终止上市，其可转债已进入退市(shì)整理期，引(yǐn)发投资者对可转债信(xìn)用风险的担忧(yōu)。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双重属(shǔ)性，自(zì)诞生以来颇受(shòu)市场(chǎng)欢迎(yíng)。一(yī)个广为流(liú)传的(de)说法是(shì)，可(kě)转债“下有(yǒu)保底(dǐ)，比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁上(shàng)不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因正股(gǔ)退市(shì)而退市的情况(kuàng)，也(yě)未发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随(suí)着(zhe)搜特转债等的退(tuì)市，零违约历史或将被打破，可转债信用风(fēng)险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退市(shì)后，依然可以(yǐ)执行(xíng)赎回(huí)和回售等条款，但(dàn)由于(yú)大多数上市公司是(shì)因(yīn)经营不善导致退市，财务状况并(bìng)不(bù)乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行赎回的(de)可能(néng)性(xìng)较大。而如果启动破产重整，公司发行的可转债划归(guī)为(wèi)普通债权，清(qīng)偿顺(shùn)序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦(yì)存(cún)在(zài)很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退市(shì)，投资者蓦(mò)然(rán)发现，“长(zhǎng)期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可(kě)转(zhuǎn)债退市并非完全出(chū)乎意料(liào)，早(zǎo)已(yǐ)在相(xiāng)关(guān)规则(zé)中埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据交易(yì)所上市规则，上市公司(sī)股票(piào)被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及其他(tā)衍生品种应(yīng)当终止上市(shì)。过(guò)去(qù)A股(gǔ)退市难(nán)、退(tuì)市少，成(chéng)就了可转债30多年零(líng)退市、零违(wéi)约(yuē)的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革的持续(xù)推进，市场(chǎng)优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机(jī)制正在(zài)形成，以上市股为锚的可转债也跟(gēn)着出清，违约风险随之上升。退(tuì)市，或(huò)将成为可转债(zhài)市场新常态。

　　市场在发展，生态在(zài)改(gǎi)变，投资(zī)者没有理由(yóu)一成不变(biàn)，是时候重(zhòng)塑(sù)对(duì)可转债的认知了。投资者(zhě)要改变(biàn)“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的路径依赖，学会(huì)优(yōu)择品(pǐn)种，规避风险。在选择债券时，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平以及(jí)发债公司偿(cháng)债能力等，防(fáng)范债券退市、违约风险；在取舍标的时比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁(shí)，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较(jiào)高(gāo)的标的，而选择正(zhèng)股经(jīng)营(yíng)效(xiào)益良好、估(gū)值合理且随(suí)市场下(xià)跌估值(zhí)出现压缩的(de)标的。并密切(qiè)关注可(kě)转债市场风格变化，及(jí)时调(diào)整配置比例和(hé)结构，学(xué)会(huì)在市场(chǎng)波动中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟(gēn)上(shàng)形势变化。目前关于可转债的退市处(chù)理还有不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如(rú)，可进一步明(míng)确可转(zhuǎn)债在退市后是否仍(réng)存在交易可能、是否还拥有(yǒu)转股功能等(děng)。同(tóng)时，应加强对可转(zhuǎn)债的风(fēng)险(xiǎn)防控(kòng)，强化(huà)发行(xíng)前的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑(lǜ)提高(gāo)担保资(zī)产与回售条款(kuǎn)等(děng)相关(guān)要求(qiú)，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护(hù)投资者利益(yì)。

　　全面注册制下，证券(quàn)市场将迎来(lái)全方(fāng)位、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的(de)简(jiǎn)单套路行不通了，一(yī)些(xiē)规则制度上的短板不能视而不(bù)见了。各市(shì)场(chǎng)参与主体还需顺(shùn)时应(yīng)势，调整包(bāo)括(ku比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁ò)可转债在内的投(tóu)资方法，完善配套制度，提升风险意识，共促A股市场健康稳定发(fā)展。

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