调油逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原(yuán)油(yóu)大跌，另一(yī)方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧(ōu)美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预期再(zài)起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期(qī)今年(nián)调油逻辑(jí)发生(shēng)的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提(tí)前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差(c但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思hà)大幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同期(qī)高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去年在(zài)细节(jié)与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于今年已(yǐ)经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从(cóng)去年(nián)四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明(míng)显早于(yú)去年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘(pái)徊的状态，意味着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年(nián)和去年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调(diào)油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市(shì)场因但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄(é)乌(wū)冲突导致原油的(de)出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了(le)美(měi)亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调(diào)油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了(le)长约(yuē)，今年的(de)出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的不(bù)确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的(de)背(bèi)景下调(diào)油需求出现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货(huò)源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下(xià)北方(fāng)低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累(lèi)库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同(tóng)样面(miàn)临成品库(kù)存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或(huò)较乏(fá)力。

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