2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访解析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的(de)风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可(kě)能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能(néng)在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后(hòu)的酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自(zì)律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出(chū)行(xíng)业(yè)内对(duì)人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都(dōu)会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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