金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台(一本书多重，一本书多重有一斤吗tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投企业(yè)公(gōng)开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过(guò)地(dì)方(fāng)政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平(一本书多重，一本书多重有一斤吗píng)台(tái)的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权人的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3一本书多重，一本书多重有一斤吗月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全(quán)国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号(hào)提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及(jí)操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范(fàn)化退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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