2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获(huò)得(dé)较为确(què)定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回(huí)落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的(de)差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期(qī)及(jí)随后的(de)宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了(le)国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的(de)数(shù)据集和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投资策略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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