调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂(liè)差下跌(diē)。”一德(dé)期货(huò)分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加息(xī)预(yù)期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生的(de)时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径(jìng)依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生的(de)概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前(qián)准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏(zòu)上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后(hòu)调(diào)油商(shāng)对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价(jià)差一(yī)直(zhí)保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数(shù)量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘徊的(de)状态(tài)，意(yì)味(wèi)着(zhe)调(diào)油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货(huò)分析(xī)师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏(zòu)的(de)差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的(de)主要(yào)时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该(gāi为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思)不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年(nián)的问题(tí)是欧美经(jīng)济(jì)下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致(zhì)原(yuán)油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套(tào)利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐(fěi)看来(lái)，二(èr)季度(dù)美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去年(nián)二季度调(diào)油需求增加(jiā)下亚美(měi)套(tào)利利润可(kě)观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了(le)长约，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了(le)解(jiě)，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度(dù)将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升(shēng)，汽(qì)油(yóu)裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的(de)不确定和经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套(tào)年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方(fāng)低价货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化(huà)，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的(de)价差高点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵的(de)概(gài)率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基(jī)本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下(xià)市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思面临成品库存偏高和(hé)利润不(bù)佳的局面(miàn)，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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