2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟(g当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思ēn)日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是(shì)在(zài)第(dì)一季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的(de)下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云(yún)上(shà当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思ng)部署(shǔ)的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机(jī)会主要(yào)来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模较大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历(lì)史低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的(de)科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智(zhì)能专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以(yǐ)及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们(men)相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会出现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因(yīn)素带来的(de)下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严(yán)重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经济(jì)下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市(shì)场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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