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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定价的(de)大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品德国对中国友好吗，德国对中国怎么样环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端(duān)制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券德国对中国友好吗，德国对中国怎么样(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公司

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