大家周末好，先来看(kàn)下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进入最高(gāo)战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维亚(yà)总(zǒng)统武契奇当天(tiān)下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维(wéi)亚军队的战(zhàn)备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧急(jí)向(xiàng)与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维亚(yà)军队(duì)战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察(chá)发(fā)生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入(rù)了(le)兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科(kē)索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合(hé)国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据创年内新高(gāo)，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商务部(bù)最新数(shù)据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高(gāo)出(chū)前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易商周五加(jiā)大了(le)对(duì)美联储将继(jì)续加息的押(yā)注，数据公布后，这(zhè)些(xiē)合约的隐含收益(yì)率上升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道(dào)，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但(dàn)他们最(zuì)终承(chéng)认，基于对(duì)期(qī)货的押注(zhù)，今年(nián)降息(xī)的可能性不大。现在(zài)，他(tā)们(men)预计在(zài)2024年之(zhī)前不会降息，而(ér)且2024年(nián)的降息幅度低于(yú)此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数(shù)据(jù)、劳动力市场以及债务(wù)上(shàng)限担忧(yōu)的缓解降低(dī)了今年降息的可(kě)能性。交易(yì)员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可(kě)能会(huì)考虑加息(xī)25个基点。市场预计(jì)联邦(bāng)基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场预计(jì)基(jī)准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化(huà)工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势(shì)偏弱，油(yóu)化工与煤(méi)化工板块略显分(fēn)化(huà)。期货日报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均(jūn)大(dà)于(yú)油化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的品种，在原油下(xià)跌幅(fú)度不大的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信(xìn)期货能源首席分(fēn)析师高明(míng)宇解释(shì)说(shuō)，终(zhōng)端(duān)产品(pǐn)这一分化的根源(yuán)还是原(yuán)料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将能源危机(jī)在期货(huò)市(shì)场的影(yǐng)射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易的中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内(nèi)部(bù)来看(kàn)，前期原(yuán)油价(jià)格的下(xià)行已触碰(pèng)到中东(dōng)主要(yào)产油国(guó)的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商边(biān)际产(chǎn)油成本、美国收(shōu)储目标(biāo)价位，在美(měi)国(guó)页岩油(yóu)非常(cháng)规(guī)能源产量增(zēng)速持续不(bù)达预期(qī)的情况下，以沙特(tè)和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推(tuī)动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应(yīng)减量(liàng)率先(xiān)发生(shēng)，价(jià)格也率先(xiān)呈现震荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高(gāo)明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力(lì)煤(méi)均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高于国内三(sān)西主产区(qū)动(dòng)力(lì)煤的边际到(dào)港成本(běn)900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的(de)情(qíng)况下供(gōng)应有增无减，宽松的供需面持续带(dài)动产业(yè)链各(gè)环节累库(kù)，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近期(qī)煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)构(gòu)成(chéng)较(jiào)大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不(bù)断(duàn)下移。”中信建投期(qī)货分析(xī)师刘书源表(biǎo)示，相(xiāng)较(jiào)于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡的(de)走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场(chǎng)而言，本周持续走弱未见(jiàn)反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系研究院上海(hǎi)分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市(shì)场缺(quē)乏利好驱动，消息(xī)面(miàn)无利好刺激(jī)，导致(zhì)行情持续(xù)低(dī)迷。国(guó)内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进口(kǒu)煤增(zēng)加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出力预计(jì)逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下(xià)调(diào)可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加(jiā)之煤化工整(zhěng)体需(xū)求端不佳，高温雨季部(bù)分区域需求受到影响。需求处(chù)于季节性(xìng)淡季，下(xià)游用煤企业(yè)库存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工近期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及(jí)自身品种的(de)产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系终端产品的(de)需(xū)求并(bìng)没有因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近(jìn)期港口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目(mù)前甲醇企(qǐ)业亏损较(jiào)之前有所放(fàng)大(dà)。“煤化工产业链(liàn)上下(xià)游均(jūn)弱化，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但煤化工品种自(zì)身表现同样低(dī)迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现(xiàn)货价格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端(duān)，利(lì)润(rùn)修复过(guò)程(chéng)中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表示(shì)，由于甲醇(chún)现货价格不断(duàn)创下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企(qǐ)业(yè)整体(tǐ)利润并没有随着煤(méi)价回落、采购(gòu)成本下降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤(yóu)其是单一的(de)煤制甲(jiǎ)醇企业，理论(lùn)亏(kuī)损幅度较大(dà)，且部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低(dī)，出现停车或(huò)者降负的消(xiāo)息，后续(xù)值(zhí)得持续关注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期(qī)的迹象。“经(jīng)历过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素(sù)的产能不断扩张，当前下游的需(xū)求难以匹配(pèi)新(xīn)增的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开(kāi)启倒逼(bī)上(shàng)游降负或者(zhě)去(qù)产能的阶段，后续大概率是一个产能(néng)的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半年部分品(pǐn)种(zhǒng)面临较大(dà)投(tóu)产压力，进(jìn)口体量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反(fǎn)弹，而不(bù)是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可(kě)能(néng)性依(yī)然较大(dà)

　　采访中记者(zhě)了解到(dào)，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还(hái)是基于原(yuán)料端(duān)的(de)驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到(dào)供需基本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化(huà)工(gōng)板块表现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受(shòu)到(dào)美国债务上(shàng)限谈判陷入(rù)僵局(jú)带来(lái)的宏观情(qíng)绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺油(yóu)价和G7在(zài)其年度(dù)领导(dǎo)人会(huì)议上承诺将加大(dà)力度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都对(duì)于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年(nián)全球需求同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加220万(wàn)桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势从成本端(duān)带动油化工整(zhěng)体强于煤(méi)化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来(lái)，本(běn)周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要(yào)源自(zì)原油进口的大幅下降和随(suí)着(zhe)出行旺季来临显(xiǎn)著(zhù)增长的需(xū)求；包括汽(qì)油和精炼油(yóu)在内(nèi)的(de)成品油(yóu)库存均出现(xiàn)不(bù)同程度的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比(bǐ)增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日(rì)的会议上考虑进一步(bù)减(jiǎn)产，叠(dié)加美国的收储(chǔ)均将收紧(jǐn)下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美(měi)国债务(wù)上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认(rèn)为，短期(qī)市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会(huì)议将近。考虑目前(qián)油价被(bèi)市场接受度提升，预计6月化(huà)工(gōng)品市场(chǎng)对标的(de)原(yuán)油成(chéng)本将基本维持5月平(píng)均价格水平。因此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议可能不(bù)会有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价被(bèi)市场(chǎng)接(jiē)受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基(jī)本(běn)维持(chí)5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑(nǎo)油制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价(jià)也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自(zì)身(shēn)现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折(zhé)算(suàn)成(chéng)本(běn)的加工利(lì)润反(fǎn)而出现(xiàn)了下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原油供应端(duān)的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油及成品油(yóu)发运船(chuán)期中有所体现。“加拿大野(yě)火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹(dàn)性(xìng)的(de)原油(yóu)供应(yīng)构(gòu)成扰动。且近期(qī)沙特能源(yuán)部长再次对(duì)原油市(shì)场做空者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业危机和美国债务(wù)上限谈判(pàn)带来的需(xū)求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会议再次(cì)减产的小概(gài)率事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预(yù)期仍将为原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的可(kě)能性(xìng)依(yī)然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格(gé)表现(xiàn)上(shàng)，目前(qián)国内煤炭(tàn)供(gōng)给相对(duì)充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成(chéng)品油消费高峰(fēng)，因(yīn)此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来(lái)，在国内(nèi)动力煤市(shì)场(chǎng)中下游库存有效去化，或低价(jià)格刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性强于煤化工的行情仍(réng)然(rán)有(yǒu)望延续。

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