金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基(jī)两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央(yān两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音g)政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资(zī)的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地(dì)方(fāng)政府债务(wù)增长和财(cái)政收入(rù)增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债(zhài)权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本(běn)的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和(hé)途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得(dé)收入偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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