来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输(shū)、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不(bù云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人)同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周(zhō云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人u)美(měi)国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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