2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平(píng)。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出现一个(gè)温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一(yī)步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的(de)科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时(sh已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人í)间(jiān)节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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