金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资委(wěi)的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模(mó)和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融资机构，铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价很难(nán)完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书的高等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全(quán)国(guó)委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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